乙二醇:期现联动下的2019年
2019年乙二醇期货市场与现货市场趋势上维持高度一致性。但因期、现货交易的时间差异性,导致期、现货价格在细微处仍有差别,这种差别反映到数据上便是基差(现货价格-期货价格)的波动。自2018年12月到2019年,乙二醇期货上市一年时间,在这一年中,期货作为价格发现和套期保值的优质工具,逐步开始被乙二醇市场接受和认可,包括生产工厂、贸易商和下游聚酯工厂等乙二醇现货市场参与者逐步开始进行期货市场交易操作来降低风险或博取额外利润。同时资管公司也开始以基差点价交易的形式进行期现套保并介入到现货市场。2019年乙二醇期货市场与现货市场趋势上维持高度一致性。但因期、现货交易的时间差异性,导致期、现货价格在细微处仍有差别,这种差别反映到数据上便是基差(现货价格-期货价格)的波动。
从2019年全年来看,乙二醇基差经历了现货升水-现货贴水-现货升水三个阶段,具体来看则由以下几个部分构成:
上半年的高库存
在2018年四季度到2019年初,中国商品市场受宏观格局影响整体处于震荡下跌状态,期货市场气氛低迷,此阶段期货价格跌势强于现货市场,在价格下跌中基差尚维持现货升水状态。但进入2019年1月后,受中国春节假期影响,乙二醇现货需求收缩,库存快速累积,近月市场格局转弱,基差迅速由微升水转变至深贴水,在2月22日,贴水幅度达到170元/吨。
随后在3-4月下游聚酯的补库周期中,乙二醇需求转好带动市场预期修复,现货表现走强,基差逐步修复至平水附近。但在上半年需求恢复未能有效带动库存去化,乙二醇持续性累库,并在5月中旬接近库存上限(受库区库存容量影响),此阶段现货供应过剩预期增强,带动基差再度下滑至深贴水,在5月13日,贴水幅度达到239元/吨,刷新年内基差低点。
年中的库存见顶
但5月份后,乙二醇中国装置进入集中检修季,同时因为利润问题部分工厂延长了检修时间,叠加进口货源减少,带动乙二醇市场进入主动去库周期。在供应端主动去库存的基础上,市场价格逐步止跌,多近月空远月的正套操作成为最优的乙二醇基差交易策略,此阶段基差迅速回升至平水附近。
三季度的持续去库
进入9月后,重启装置产出进度偏缓慢,同时部分装置运行不畅多次停车,导致9月份中国产出增量预期被部分证伪。叠加9月初政策面全面降准及中美贸易磋商缓和的双重利好推动,乙二醇现货价格摆脱前期4600元/吨一线的压力开始上冲,现货基差开始逐步转向升水。
恰在此时,9月14日沙特阿美石油设施遭遇袭击,沙特原油供应减少570万桶,约占沙特石油产量的50%,这相当于全球每日石油供应量的5%,同时袭击还导致沙特乙烷和液化天然气供应量减少约50%。此次有史以来最严重的一次石油供应中断,导致国际油价大幅度高开,9月16日亚洲时段WTI原油开盘涨13%,布油创下1991年以来的最大日内涨幅。原油跳涨带来的成本支撑向化工品传导,同时沙特事件导致乙二醇工厂原料供应减少,加剧了市场对乙二醇供应中断的担忧。乙二醇期货在9月16日高开高走封涨停收盘,同时在次日扩板的情况下再度触及涨停,现货价格上冲至5500元/吨以上。此时乙二醇供应端近月缩量预期被强化,基差随之进一步走强至170元/吨附近,并在10月10日扩张至255元/吨。
四季度的持续去库和投产预期
进入2019年四季度,乙二醇新装置投产预期回归,因荣信、恒力等多套大型装置投产时间临近,市场供应端压力逐步显现,此时现货基差深度升水明显出现高估,正套策略开始逐步离场,基差再度收缩至50-60元/吨。但在11月继续库存下探后,低库存造成的供应收紧带动短线正套策略回归,市场价格出现修复性反弹,基差尝试小幅度上冲,但由于供应增量预期压力较大,价格在4800元/吨上方、基差在100元/吨上方均出现较强阻力,整体维持震荡调整状态。